Un investissement à “longue traîne” atteint saturation

22 November 2017
Nicolas Faucheur

Le premier investissement à “longue traîne” atteint saturation

Aujourd’hui est un grand jour! THA est le premier investissement à longue traîne à atteindre son point de saturation: ce DARWIN, dont le trader Finbou est l’auteur, a été mis en pause quant à l’accueil de nouveaux investissements.

Veuillez noter que la pause de THA est:

  • Pour les nouveaux investissements – il ne sera plus possible d’acheter THA, mais les investisseurs existants restent sur ce DARWIN!
  • Temporaire, jusqu’à ce que nous puissions mesurer le slippage marginal avec 3.5MM AuM

THA est le premier DARWIN a prouver cette nouvelle classe d’actifs. Un grand merci à Finbou, et un grand merci aux investisseurs!

La suite de ce post soulignera:

  • DARWIN & divergence
  • Pourquoi mettre en pause les nouveaux investissements?
  • Slippage moyen vs. marginal
  • THA & les stratégies à longue traîne
  • Alignement provider / investisseur
  • Le future

DARWIN & Divergence

Les DARWINs répliquent la stratégie de leur auteur avec un peu de latence. A l’heure où nous écrivons ces lignes, la séquence de réplication est:

  1. Le compte du trader envoie une transaction
  2. Le bridge confronte le volume du trader aux LPs
  3. Le bridge exécute le trader et informe notre moteur de gestion du risque
  4. Le moteur de gestion du risque fait transiter un block trade pour tous les investisseurs
  5. Le moteur d’exécution découpe le block trade des investisseurs en jambes partielles
  6. Le moteur d’allocation calcule le VWAP de toutes les jambes, une fois la dernière jambe confirmée par le bridge
  7. Les investisseurs négocient au VWAP (prix moyen pondéré au volume)

Cela signifie que, les traders et les investisseurs ne sont pas exécutés au même prix. La performance de l’investisseur est:

  • Performance du trader: la cotation de THA @526 implique une performance de 426% depuis son IPO, aux conditions d’exécution du trader
  • Plus/moins divergence

La divergence a deux racines:

  1. Latence: la marché évolue entre le temps ou le trader et la dernière jambe des investisseurs sont exécutés. Cette latence ne pénalise donc pas forcément les investisseurs.
  2. Slippage: meilleur est le DARWIN, et plus la taille (volume) sera importante. Au contraire de la latence, le slippage lié au volume pénalise naturellement les investisseurs.

Nous avons expliqué par le passé cet aspect dans plusieurs vidéos, notamment celle-ci.

Pourquoi mettre en pause les investissements sur THA?

Les captures d’écran ci-dessous sont disponibles depuis l’attribut Capacité (Cp) du DARWIN THA. Cliquez sur la note de (Cp) depuis sa page, et faîtes dérouler votre écran.

Le premier montre 1 an de performance de THA face à différents scénarios hypothétiques de slippage.

Long-tail investment: THA divergence

Investissement “longue traîne”: latence et slippage moyen sont disponibles sur la colonne de droite

Comme vous l’avez deviné, plus le slippage moyen des investisseurs est important, et plus large sera la divergence. Le graphique ci-dessous indique:

  1. Divergence max permise en pips: 0.06 pips retourne 0.5% de divergence mensuelle sur la performance, entre trader et investisseur
  2. Levier moyen par trade: THA négocie 1.8 * 3.6 MM = 6.3 MM en entrant sur le marché
  3. Investissement max. avant d’atteindre les 0.5% de divergence mensuelle négative

Egalement, notons que THA est passé de:

  • 0 à 1 Million en 226 jours
  • 1 à 2 Millions en 61 jours
  • 2 à 3 Millions en 16 jours

Slippage moyen vs. marginal

Si vous n’êtes pas familier avec ces concepts, et la différence entre slippage moyen et marginal, consultez cette vidéo de Khan Academy (en).

Mettons en relation slippage moyen et marginal, dans le contexte THA, sur 3 investisseurs:

  1. Le premier: pour le premier USD, le slippage est négligeable. Quel différence pour Finbou de négocier 50.000 USD ou 50.001 USD? La divergence initiale n’est due qu’à la latence, donc possiblement aléatoire. Ce slippage évolue autour du prix d’exécution du trader dépendant de la volatilité du marché
  2. Le moyen: subira le slippage moyen pondéré au volume (VWAS) pour tous les investisseurs de THA, du premier au dernier
  3. Le marginal: subira tout slippage résultant des 3.400.000th USD épuisant la liquidité du marché disponible contre lui – et tous les autres investisseurs …

Continuez à ajouter des actifs sous gestion marginaux, et les investisseurs moyens et marginaux subissent un slippage croissant.

Cependant, le cas de l’investisseur moyen et marginal s’aggrave-t-il au même rythme?

  • Le slippage moyen décale graduellement
  • Comment le slippage marginal se dégrade sur THA?

Stratégies d’investissement “longue traîne”

Finbou décrit THA de la sorte:

“Le coeur de la stratégie Thales repose sur la négociation d’événements à fort impact, en particulier les annonces de politique monétaire des banques centrales. La stratégie exploite les erreurs d’évaluation sur le marché des devises, par rapport à des changements de politique inattendus, des données inattendues, ou toute sorte de mauvaise évaluation perçue, liée à l’un ou l’autre. L’avantage concurrentiel réside dans un processus unique de planification pré-négociation. Chaque transaction est précédée d’un plan de pré-négociation, qui contient des analyses de scénarios approfondies sur la façon dont l’action sur les prix pourrait se dérouler.”

A travers le temps, FinbouTHA ont su apporter les investissements à “longue traîne” sur le terrain de la négociation de nouvelles à fort impact, lors desquelles:

  • La volatilité est à son maximum, et donc
  • La liquidité disponible est à son minimum

Négocier dans un environnement de faible liquidité peut impliquer une élasticité du prixvolume proche de l’infini. Lorsque le coût pour exécuter le USD marginal approche l’infini. Lorsqu’il n’y a pas de liquidité, quel que soit le prix que vous payez.

Qu’est-ce que cela signifie en pratique? Les investisseurs marginaux pourraient engendre un slippage exponentiel, au point de rendre les investisseurs moyens perdants. NB – dans la configuration actuelle du processus de réplication, cette perte est compatible avec le trader, et le cours du DARWIN cote en bénéfice.

Alignement provider / investisseur

Plus THA croît, et plus vite il se rapproche du territoire à risque, soit un clipsize de -10+ USD MM sur une publication de nouvelle.

Revoyons donc l’alignement des intérêts de chacune des parties, dans un cas comme celui-ci:

  • Tout le monde voudrait backer une stratégie avec un rendement de 70% (cette année) sur une VaR de 10% – raison de son succès
  • Les investisseurs existants redoutent l’investissement marginal parce que leur prix moyen finance l’exécution du marginal
  • Darwinex veut que la classe d’actifs se développe. Mais arrivé à un certain point, le dollar marginal serait mieux placé sur des DARWINs non saturés (LVS, QUA, VTJ, ou un autre?)

Et Finbou, qu’en est-il? Il est naturel de penser qu’il souhaiterait voir s’ajouter toujours plus d’investissements sur THA.

Mais à quel prix?

Finbou collecte 20% des profits absolus des investisseurs. Donc tout va bien pour Finbou tant que le dollar marginal s’ajoute au profit absolu global.

MAIS: un dollar marginal perdant coûte à Finbou un manque à gagner sur ses frais de performance. C’est donc nécessaire et préférable pour Finbou d’avoir son DARWIN fermé!

Ceci pour aligner les intérêts. Personne ne veut que tout le monde perde.

Le futur

3 ans plus tôt, nous étions la risée de tous en propageant l’idée que des traders indépendants pouvaient battre le marché. Certains en rient encore.

Mais maintenant que vous avez lu ce qui précède, vous savez que les règles ont changé!

Tout ce dont a besoin THA pour faire 400k USD en 2018, est de reproduire sa performance sur l’année 2017. THA et les autres on travaillé dur pour surpasser le “peanut problem”(link to webinar). Le futur leur appartient, et nous sommes aujourd’hui en plein dans ce que nous qualifions d’évolution du mouvement des traders indépendants. Le future VOUS appartient maintenant!

L’investissement à longue traîne a franchi un cap – et la divergence est désomrais notre cheval de bataille. Qu’attendre de nous à l’avenir?

Il est naturel d’admettre que négocier -en relation- avec un trader performant et régulier est un privilège qui n’a pas de prix. Mais le fait de clôturer le DARWIN aux nouveaux investissements passifs, se fait au détriment d’opportunités qui pourraient être exploitées plus activement sur THA (trading intraday sur le DARWIN). Cette configuration on / off binaire, n’est pas optimale. Ni pour THA, ni pour les traders / investisseurs, ni pour Darwinex.

C’est la raison pour laquelle, nous travaillons sur:

  • L’affinage du modèle de réplication, pour mieux aligner les intérêts de THA, des investisseurs existants et en attente. Un webinaire viendra bientôt éclairer ce point. 🙂
  • L’amélioration du DARWIN par des:
    • Systèmes permattant d’optimiser l’exécution des investisseurs
    • Informations publiées aux investisseurs par rapport au rendement de l’investissement marginal
    • Outils de négociation adaptés 🙂
  • La documentation de tout ce qui pourrait être utile en plus de ce que nous publions déjà

Donc, si vous avez des questions / suggestions, s’il vous plaît, n’hésitez pas à nous en faire part en commentaire à ce post! Si non, merci d’avoir pris le temps de lire ce post important jusqu’au bout!

PS: si vous ne l’avez pas déjà fait par le passé, nous vous encourageons à lire cette interview de THA, avant qu’il soit devenu notre rock star!